原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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