金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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