美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dà艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(l艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机è)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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