来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7B苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义P。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：中国书画艺术 苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义