金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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