金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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