金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月耐克品牌和乔丹品牌是什么关系11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)缩进行(xíng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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