5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(一本书多重，一本书多重有一斤吗de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判一本书多重，一本书多重有一斤吗断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞一本书多重，一本书多重有一斤吗争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 一本书多重，一本书多重有一斤吗