公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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