金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CP蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗I同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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