近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从(có无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易(yì)。

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