核(hé)心观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投资者(zhě)提(tí)供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增配(pèi)板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投(tóu)资要素(sù)，选择股息(xī)率较(jiào)高的股(gǔ)票并长期持(chí)有(yǒu)的(de)投资(zī)策略。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公司有较高(gāo)的股利支(zhī)付率，投资者每年(nián)可以(yǐ)获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一定的(de)安全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不(bù)确(què)定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块为代(dài)表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在(zài)分(fēn)子部(bù)分也(yě)就是(shì)股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因(yīn)此安(ān)全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足(z10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商(shāng)行，农商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银行高分红(hóng)的(de)背后也(yě)离不10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米开经营业(yè)绩(jì)的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定价(jià)的情况下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端(duān)收(shōu)益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优水平(píng)，上(shàng)市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银(yín)行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因(yīn)此银行板块的(de)配置安全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了(le)其比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监管(guǎn)开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较(jiào)不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估(gū)有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳(wěn)定(dìng)股息收(shōu)益外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所研(yán)究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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