金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ne-height: 24px;'>模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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