来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　<裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗img alt="通胀仍(réng)高，降息(xī)尚(shàng)早——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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