文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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