上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的(de)说法是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也(yě)未发(fā)生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公(gōng)司(sī)发行(xíng)的可转债(zhài)划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少(sh肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的ǎo)，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的(de)可转债也(yě)跟(gēn)着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确(què)可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评(píng)级，对于信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱的(de)公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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