文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：中国书画艺术 唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥