5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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