事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(b殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字iāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(l殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字uò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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