原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、元首制的实质是什么，元首制的内容10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(y元首制的实质是什么，元首制的内容ī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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