调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dà一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米o)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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