近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企美国管得了比尔盖茨吗央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可美国管得了比尔盖茨吗持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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