5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券(q12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程uàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zh12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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