文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好)期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动(dòng)性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利(lì)率水平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的(de)意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算(suàn)上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未来一(yī)个月内(nèi)资金价格(gé)上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大(dà)。对于(yú)债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或(huò)延续(xù)政(zhèng)策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好