近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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