来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织-height: 24px;'>瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织g>关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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