金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的我国最穷的5个城市，哪一个省最穷公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。我国最穷的5个城市，哪一个省最穷辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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