原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限建军是哪一年，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　建军是哪一年　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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