资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股(gǔ)市场(chǎng)持(chí)续波动，对资源周期方向的深度理(lǐ)解成为一些基金经(jīng)理的(de)制胜之道。从持仓来看，重仓资源周期方(fāng)向成(chéng)为今(jīn)年(nián)以来一些基金表现出色的主要原因。不少擅长(zhǎng)资源(yuán)周期方向的基金经理受到越来越多投资者的关注，如万家基金叶勇、景顺长城基金邹立虎(hǔ)、大成基金韩创等。中(zhōng)国证券报记(jì)者梳(shū)理多(duō)只(zhǐ)重(zhòng)仓(cāng)资源(yuán)周期方向的绩优基金一季报，发现“周期旗手”的(de)研判颇有共通之(zhī)处，有基金经理写下了(le)数千字的“大作文”，推演(yǎn)多个细(xì)分领域背后的逻辑(jí)。

配置思(sī)路各有不同

数据(jù)显示，截至4月23日，年内收益率排名靠前的主动管(guǎn)理型基金中，多只基金(jīn)重(zhòng)仓资源周期(qī)方向，如景顺长城周(zh南京证券：一季度净利润2.63亿元同比增长21.21%ōu)期优选混合A、万家双引擎灵活配置混合A、广发资源优选股(gǔ)票A、中欧(ōu)瑞丰灵活配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源(yuán)优选混合A等。

仔(zǎi)细分析上(shàng)述基金的一季报，会(huì)发现基金经理们(men)的配置思路仍(réng)有不同。比如，有的基金经(jīng)理采(cǎi)取“押注(zhù)式”策略，将大部分重仓股集中于单一行业。以永赢股息优选为例，截至一季(jì)度(dù)末，该产(chǎn)品的前十大重仓股中，有(yǒu)八只来自电力(lì)行业。去年四(sì)季度末，基金经理许拓更是将前十大(dà)重(zhòng)仓股全部押注在了电(diàn)力行业。与其类似的还有万家基金(jīn)黄海，截至一季度末(mò)，由黄海(hǎi)担(dān)纲的万家精选的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)中，有八(bā)只来自煤炭开采行业。

也有“周期旗手”的行业布局显得更加分散。截至一季度末，叶勇管理的(de)万家(jiā)双引擎灵活配置混合的(de)重仓股分布在工(gōng)业金属、石油炼化、煤(méi)炭开采、黄金等领(lǐng)域。中(zhōng)欧(ōu)瑞丰灵活配(pèi)置(zhì)混合（LOF）还在一季(jì)度重仓(cāng)了油气开采、海运等强周期性行(xíng)业。

不少周期研究出身的基金(jīn)经理在去年下半年便预判到了资源周期方(fāng)向将(jiāng)迎(yíng)来较为强势的(de)行情，加大了相关(guān)配置(zhì)。周期研究员出身(shēn)的基金经理王凌(líng)霄(xiāo)在博时成长精选混合的去年四(sì)季报表示：“一旦新一轮海内外库存周期上行期启动，商品价格可能会出现中枢抬升，与之对应的上(shàng)游资源品或将迎来戴维斯双击。”在(zài)最近发(fā)布的一季报中(zhōng)，王凌霄表示：“从细分行业上，延续(xù)了2023年(nián)四季(jì)度加仓资源品的操作，2024年全球资源品修复定价的确定性越来越高。”

看(kàn)好大宗商品周期(qī)开启

在对资源周(zhōu)期行情的宏观研判上，中国证券报(bào)记者(zhě)发现(xiàn)，多位(wèi)基金经理的分析都有相似之处，普遍提及海外(wài)库存周期见底和预判新一(yī)轮(lún)大宗商品周期(qī)开启。

比如，叶勇在一季报(bào)中表示，从(cóng)宏观择时角度看，库存周期大概率已经见底，市场底(dǐ)部或已临近，叠(dié)加海外库存周期触(chù)底回(huí)升，全球需求有望转暖。从大风(fēng)格周期(qī)来看，大宗(zōng)商品(pǐn)牛市格局已然确立，大宗商(shāng)品周期依然处于上行(xíng)趋势通道中(zhōng)，不同类(lèi)型(xíng)的大宗商品或先后走出趋势(shì)性(xìng)上行行情。

“从海外来看，预(yù)计经济软着陆概(gài)率(lǜ)较高，经济面临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境及即将(jiāng)回升的(de)宏观环境，总体外部环境大概率偏(piān)正面。”邹(zōu)立虎判(pàn)断,“从上(shàng)游资源品大(dà)周期来看，过去20多年，2001年到2011年出(chū)现近(jìn)10年的上升周期，2011年到2020年是接近10年的下行周期(qī)，2020年下半年起可能是新(xīn)的10年上升周期开启。2024年可能是(shì)全(quán)球制造业(yè)进入景气周期和中(zhōng)长(zhǎng)期周(zhōu)期共(gòng)振。”

中欧价值回报(bào)混合基(jī)金的基(jī)金经理蓝小(xiǎo)康认为，经济结构更多地(dì)转向制造业(yè)使得实物消费具(jù)有韧性。而上游矿产的(de)供给面临欠(qiàn)投资、环(huán)保、劳动力等诸多约束，因此资源品的高价格、相关企业高盈利状态有望长期持续。

展望资源周期(qī)新机(jī)遇

谈到未来的布局方向，叶勇(yǒng)在一季报中表示，有色金属(shǔ)将成为组(zǔ)合的核心配置方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期产能释放不足的问题，此外，开采品位的不南京证券：一季度净利润2.63亿元同比增长21.21%(bù)断下滑，使(shǐ)得(dé)新增资本(běn)开支(zhī)对于产量增长的(de)贡献效率在下滑，边际供给成本不断抬升。”叶勇说,“2024年，铜行业原本供应略(lüè)宽松(sōng)的普遍预(yù)期目(mù)前已被逆(nì)转，在坚韧的需求面前，供给侧的任何(hé)突发风险都可能导致价格预期的逆转。现(xiàn)在看来(lái)，铜的供给(gěi)紧(jǐn)缺阶段可能提前(qián)到来。持续看好(hǎo)铜资源(yuán)上市公司(sī)的机会。铁矿石、铝、铅、锌(xīn)等领域也有投资机会(huì)待挖掘(jué)。”

黄海则(zé)表示，在(zài)目前宏观(guān)环境下，依然判断低负(fù)债、高现金流的煤炭股具备较高(gāo)的(de)安全性和稀(xī)缺性，国内基建投资企稳回升后，库存处于低位的(de)国内周期资源(yuán)品将(jiāng)迎来较好的价格向上弹性趋势。

许拓在一(yī)季报中对高配电力(lì)行业做出了(le)解释。他表示，在电改背(bèi)景下，电力龙头公司的盈利(南京证券：一季度净利润2.63亿元同比增长21.21%lì)稳定性(xìng)明显提升，叠加其仍保持一定的业绩增(zēng)长，当前估值水(shuǐ)平偏低。

谈到今年的市场热门话题(tí)——黄金走势，叶勇表示，黄金是对抗(kàng)长期通胀(zhàng)最好的投资品(pǐn)种之一，也是衡量(liàng)信用(yòng)货(huò)币价值(zhí)的(de)“锚”，作为(wèi)风向标，每轮大宗商品(pǐn)大周期行情中，黄金均(jūn)有(yǒu)优异表(biǎo)现。而在新的百年未有的大变局(jú)下，国际货币体系可能出(chū)现动荡，这将推升黄(huáng)金上涨(zhǎng)的高度。

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