近两年首降！“固收+”配置策 略调整！

随着公募(mù)基金2024年一季(jì)报的披露(lù)，“固收+”基(jī)金的最(zuì)新资产配置方向也浮出水面。数据显示，期内“固收(shōu)+”基金不仅持有转债(zhài)市值呈现(xiàn)近20%的萎缩，持仓比例也出现近两年(nián)来首(shǒu)降。

多家受(shòu)访机构表示(shì)，“固收+”基金转债仓位的下 降，主要与可转债(zhài)市场表(biǎo)现、“固收+”基金规模缩水等因素有关。展望(wàng)后市，转债资产投资价值仍存，但个(gè)券(quàn)分化现象或更加明显，建议采取“哑铃型”配置策略。

“固收+”基金转债仓位近两(liǎng)年首降

Wind数据显示(shì)，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级 债基）持有可转债市值1486亿元，单季(jì)度持有市值减少363亿(yì)元，萎缩近20%。

值得注意(yì)的是，从2022年以来“固收+”基金持有转债仓位不断攀升，在2022年末达(dá)到15.24%持有比例，今年(nián)一季度该(gāi)类(lèi)基金的仓位比例出现近(jìn)两年首降，环比去(qù)年末下降了0.73个(gè)百(bǎi)分点，最新比中金：市场中期表现主要取决于经济基本面与上市企业盈利修复状况(bǐ)例(lì)为14.5%。

对(duì)此，国泰基金分析，市场背景方(fāng)面，2024年以来债市一路
走高，权益波(bō)动加大，尤其与转债(zhài)市场关联紧密的中小市值个股(gǔ)整体低迷，因此“固收+”资(zī)产减少了(le)权益资产的配(pèi)置，转债也受到了一(yī)定程
度的减配。

“以国泰(tài)双利债券为例，该产品在一季度债券组合久期(qī)维持中性，转债仓位(wèi)先升后降。股票部分仓位先升后降，突出加强了战略性配置
，并在季末获得不错收益时，适(shì)时适度有节奏降低(dī)整体仓位。在一季度(dù)各类资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，组合保持良(liáng)好的流动性安全。”国泰基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)称。

一家大型基金公司也(yě)表(biǎo)示(shì)，首先，一季度(dù)受权益市场先抑后扬的(de)深V走势(shì)影响，“固
收+”基金面(miàn)临一(yī)定的赎回压力，在规模收缩的背景下(xià)很多“固(gù)收+”基金选择(zé)降(jiàng)低转债和权益的仓位，风险偏好明显降低；其次，一季(jì)度转(zhuǎn)债(zhài)市场呈(chéng)现供需双弱的状态。由于一季度上(shàng)市的转债规模和数(shù)量远不及往年同期，新券(quàn)供给不足，叠加转债到期压(yā)力增大情(qíng)况下(xià)，发行人强赎意愿也有所提高，转(zhuǎn)债(zhài)市场规(guī)模在一季度(dù)明显缩减，可供投(tóu)资人选择的合适标的(de)也越来
越少。

富国基金(jīn)也认为(wèi)，转债仓位的变动与多个因素相关，聚焦于不(bù)同的细分品种，变化也(yě)有差(chà)异。整体层面(miàn)来看，二级债基和偏债混合基金持有(yǒu)转债仓位的下降，除(chú)了一(yī)季度可转债(zhài)的表现(xiàn)弱于正股市场(chǎng)外，还与基(jī)金规 模的收缩有关(guān)。

富国基金表示，2022年以来(lái)，受权益市场和转债市场表现拖累，二级债基和偏债混合基(jī)金规模(mó)持续收缩(suō)，转债仓位已被动(dòng)抬升(shēng)至历史相对高位。Wind数据 显示(shì)，截(jié)至2023年4季度，偏债混合基金和二级债基(jī)的转债持仓市值占基(jī)金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年 1季度末(mò)，二(èr)级债(zhài)基(jī)和(hé)偏债混合基金规模仍(réng)在减少，季度环比减少规(guī)模分别为(wèi)1463亿元、354亿元。

“为应对产品(pǐn)赎回，可转债的卖出或(huò)成为无奈的选择。”富国基金坦言。

相对减少高YTM持仓

后市配置价值可期

从减持方(fāng)向看(kàn)，根据睿哲固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债(zhài)、部分高(gāo)价券以及部分高YTM（到期收益率(lǜ)）标的为 主，且机构的前十大持仓个
券占比进一步下降(jiàng)。

对此，富国基金直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流动性的(de)差异。由于(yú)持(chí)有可转债的基金规模下降，今年一季度转债大部分行业均遭减持。其(qí)中，大盘银(yín)行转债是流动(dòng)性较好的品种，减持的幅度(dù)自然不小。对于高价券和(hé)高YTM品种而言，体现的主要是(shì)短期性价(jià)比(bǐ)的差异(yì)性(xìng)。部分高价券(quàn)的估(gū)值仍有待进一步消化，或者(zhě)说(shuō)潜在向上的(de)收益空间不及一些均衡 性品种。

“当前强监管之下，市场对于弱资质个券(quàn)违约风(fēng)险(xiǎn)的担忧(yōu)提升。同时，财报季窗口(kǒu)期，市场会更加关注和防范信用及退市风险。”富国基金(jīn)强调。

前 述基金公(gōng)司也表示，大多数(shù)时候，“固收+”基金对(duì)大部分行业的转债和权益资产的操作有较强的相关性。但是当个别大规模转(zhuǎn)债的退(tuì)市(shì)或大规模转股，以及需要(yào)考虑到转股(gǔ)溢价率和 转债规模时，“固收(shōu)+”基金在权益中金：市场中期表现主要取决于经济基本面与上市企业盈利修复状况和(hé)转债上会选(xuǎn)择不同行业、品(pǐn)种的资产。

“从今年一(yī)季报看(kàn)，剔除转债价格波动后，‘固收+’基(jī)金实(shí)际大 幅加仓的转债(zhài)行业包括电力设备、基础(chǔ)化工、电(diàn)子、有(yǒu)色金属以及农林牧渔。实(shí)际主动减(jiǎn)仓的转债行业有交(jiāo)通运输、银行(xíng)、煤(méi)炭、非银金融以及纺(fǎng)织服饰。”该基金公司认为，这均反映出转(zhuǎn)债(zhài)负债端风险偏好在降低。

展望后市，受(shòu)访机构均认为转债资产仍具(jù)有(yǒu)投资价值。

富国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整(zhěng)体估值得到一定的消化。同时，从债底对转债价值的支(zhī)撑角度来看，全市场转债的纯(chún)债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的(de)11.47%，债底保护效应明显增强。

“估 值得到(dào)一定消化的转债遇上(shàng)估值尚处低位的正股，中期空间值(zhí)得期待。”富国基金表(biǎo)示，短期(qī)而言，在权益市场仍在等(děng)待进(jìn)一步(bù)上行的催化(huà)、纯债市场收益(yì)率下(xià)行至低位的背景下(xià)，“资产荒”驱(qū)动不少(shǎo)追求一(yī)定稳健(jiàn)的(de)投资者将目光再度瞄(miáo)向可转债(zhài)。

但需要注(zhù)意的是，富国(guó)基金提醒道，随着新“国九条”的推出，未(wèi)来个券分化现象或更加明显，也更考验基金管
理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言，隐形债底进一步被打破，需要投资人(rén)在挑选 个(gè)券时，多一重对信用(yòng)的考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度，转债当前仍处于(yú)历(lì)史较高的分位值(zhí)水平，但整体结构还是有一定分(fēn)化，偏(piān)债、平衡型(xíng)转债估值短期(qī)提升明显，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以(yǐ)下，且(qiě)偏股型高(gāo)平价品种(zhǒng)溢价率水平更低，所以(yǐ)当(dāng)前转债的配置机会更偏向结构化。他(tā)们对(duì)于转债在策略 上可能(néng)尝试“哑铃型”配置(zhì)。

前述基金(jīn)公司表示，一季报披(pī)露较实
际情况会有一定滞后性，在转债指数2月初探底以来，“固(gù)收+”基金的(de)赎(shú)回风险(xiǎn)已(yǐ)经得到较好(hǎo)出清。转债市场供给偏弱的(de)态势在新“国(guó)九条(tiáo)”出台后，短期内预计维持(chí)。转(zhuǎn)债需求能否改(gǎi)善的核心仍然是转债(zhài)的赚钱效应，权益市场尤(yóu)其中小盘股(gǔ)票能否走出主线(xiàn)。

在资产配置上，该公司(sī)进一步表示，近期转(zhuǎn)债发行(xíng)人的一(yī)季度财报(bào)集中公布(bù)，建议关注一季度业绩占优，且持续性较好的转债标的。为(wèi)了提升投资者(zhě)体(tǐ)验感，他们(men)的“固收+”产品更多还是(shì)采取哑铃策略(lüè)进(jìn)行配置，一方面加固基石固收资产，另一方面适当地通过优选绩优(yōu)个股、转债标的等寻求增强收益，同时进行(xíng)组合适当的 优化。

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