沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒力石化实控人陈建(jiàn)华、范红卫夫妇(fù)手中收购恒力石化10%的股权(quán)加一股的股份，这一交易预计规模(mó)在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石化的(de)营(yíng)收和净利润均(jūn)涨超10倍，市值则摸高至3000亿元。近两年，受高油价抬高成本等影响，其净利润(rùn)大幅调整，股价更自最高点跌(diē)了约7成。陈建华夫妇愿在市场低位出(chū)手股权，一是实控(kòng)权(quán)不会受影响，二是可(kě)套现(xiàn)百亿，三是引入沙特阿美为战略(lüè)股东，或可稳定上游供给成本(běn)、改善盈利质(zhì)量，提升恒力石化的估值表现。

过去(qù)3年，沙(shā)特阿美(měi)总营收超过10万亿(yì)元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个“中石油+中海油+中石化”，近(jìn)年其在中国频频抄底，或也有特殊战略考(kǎo)量。<美好生活文章/p>

来源(yuán)：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶(táo)娟

又是一(yī)次百(bǎi)亿规模的重量级并购，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石(shí)化(600346)了(le)。

沙特阿美拟110亿元入股恒(héng)力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间(jiān)，恒力石化发布公告称(chēng)，公司控股股东恒力集(jí)团已与沙(shā)特(tè)阿(ā)拉伯国(guó)家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美(měi)”，2222.SE）签署了《谅解备(bèi)忘录》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

二(èr)者讨论的(de)合作(zuò)事项(xiàng)主要包括(kuò)两方面：其一，沙特阿美(měi)（或其控制的关联方）拟向恒力(lì)集团收购其所持有的10%恒力石化股权加一股的股份(fèn)；其二，恒力石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战(zhàn)略合作。

恒力石化目(mù)前总市值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公(gōng)允价值为107亿元，而额外(wài)收购的一股的股份，预计将拥有(yǒu)在特殊事项上的表决权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股(gǔ)（前复权），恒力石化股(gǔ)价自最高点已(yǐ)跌去近7成。

此(cǐ)时交易恒(héng)力石化10%股权，对于沙特阿美来(lái)说，是3折抄底；而对恒力石化实控人陈建华、范(fàn)红卫(wèi)夫妇来说，却是(shì)相对低位。其为何此时愿意出手？

目前，陈建华(huá)夫妇持有恒能投资、恒力集团、德诚(chéng)利国际100%股权(quán)，即(jí)恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒(héng)力石化的持股比例(lì)也(yě)合计高达72.79%，按当前市值计算，二人持股市值超过770亿元。

而公(gōng)告显示(shì)，恒力集团及(jí)其(qí)一致行动人合计持(chí)有恒(héng)力(lì)石(shí)化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若(ruò)顺利出让10%股权，陈建华夫妇预计可套现百亿以上，且依然控制恒力石(shí)化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二人还控制(zhì)了松发股份（603268，市值17亿元）、同里旅游(yóu)(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新材借壳大连热电（600719，市值28亿(yì)元）上市。

自(zì)2005年进入新财(cái)富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续(xù)霸(bà)榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是(shì)恒力石(shí)化。

恒力石化：此前(qián)5年超10倍高增长，近两年面临(lín)高油价挑(tiāo)战(zhàn)

在实控权不受影响的情(qíng)况下，引入沙特阿美战略合作(zuò)，改善恒(héng)力石化的盈(yíng)利能力(lì)，提升其估值表(biǎo)现，或(huò)为陈建(jiàn)华夫妇愿意在(zài)低(dī)位(wèi)出手(shǒu)部分股(gǔ)权的主因。

恒力石化主营业务囊括从“一滴(dī)油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游(yóu)各个应用领域材料的生(shēng)产、销售及研发等。从行业地位看，其连续4年上榜美国(guó)《化学与工程新(xīn)闻》发布的全球化工(gōng)企业50强名单，2023年(nián)位列榜单第11位。

其市值表现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化(huà)营收从192亿元飙升(shēng)至1980亿元(yuán)，净利润也(yě)从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增(zēng)长奇迹，市(shì)值也(yě)一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒(héng)力石化的业绩表现

数据来源：东方财富Choice，新财富整理

这(zhè)主要依托于两大(dà)优势。

一是恒力(lì)石化在上游形成了“油、煤(méi)、化”融合的大化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产(chǎn)能集群布置在同一个园区，各类油、煤、化大型装置都通(tōng)过园区管道(dào)一体化耦合贯通，显著(zhù)优(yōu)化了(le)冗繁的运输、存(cún)储和冷却等加工环(huán)节，节省了大量的中间费用与(yǔ)物(wù)流运输成本。

二是(shì)下(xià)游产品开发上，作为业内首家实(shí)现“原油—芳烃、烯(xī)烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产(chǎn)业链(liàn)布局(jú)的公(gōng)司，除了深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场，其还不(bù)断布局高技术壁垒、高附加值的高(gāo)成长新材(cái)料赛道，降(jiàng)低大宗化工比例，优化(huà)市场覆盖(gài)范围。

然而，由于炼化行业存在明显的周期性，2022年，油价高(gāo)位震荡，炼化(huà)企业普(pǔ)遍面临“高运行成本、低行业需求”的双重(zhòng)压力，恒力石化毛利(lì)率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利(lì)润也大幅削减至23亿(yì)元，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖(nuǎn)明显，但仍只(zhǐ)恢复(fù)到2021年高点的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展第(dì)二(èr)增长曲线，恒(héng)力石化近年新增锂电隔膜和光(guāng)伏等(děng美好生活文章)产能，且正陆续投产，但均面临行业激烈的竞争格局。

精细(xì)化管理下的成本优(yōu)势(shì)，本是民企化(huà)工巨头的主要差异化优势，但原材(cái)料成(chéng)本(běn)是其无力控制的一环。据2023年年报，恒力石化(huà)主营的石(shí)油化工行业板块中，直接材料成(chéng)本达1864亿元，占比近9成。

引入沙特阿美(měi)为股(gǔ)东，无疑将为其稳定上游成本波动，创造一(yī)定的空间(jiān)。

沙特阿美：三年豪收10万亿元，全球石(shí)化龙头频频押注中国

石(shí)油和(hé)芯片是(shì)中国进口金额最高的(de)两大类(lèi)资产(chǎn)。作为全球最大的原油进口国，2022年，我国原(yuán)油进口总(zǒng)额高达(dá)3655.12亿美元。而作为世界上最大的原油出口国，沙特的石油出口获利高达3260亿美元。两个数据基本持平(píng)。

作为沙特最大的贸易伙伴，中国提出的共建“一带(dài)一路 ”倡议与沙特“2030愿景”高(gāo)度对接，双方(fāng)在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与(yǔ)沙特的贸易额超过1000亿美元。

这其中(zhōng)，沙(shā)特阿美发挥了重要作用。2022年，沙(shā)特的石(shí)油日产量为1052.39万桶(tǒng)，占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总产(chǎn)量的99%以上，可见(jiàn)其业界地位。近年(nián)，沙特阿美加大在中国的布局，已多次对中国石油化工(gōng)类企(qǐ)业抛出橄榄枝。

受益于高(gāo)油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民(mín)币（图2）。而其净利润规模常(cháng)年(nián)在千亿美元之上，盈(yíng)利能力在石油巨头中一骑绝尘(chén)。

图2：沙特(tè)阿美近3年(nián)营收达1.5万亿美元(yuán)

数据来源：英(yīng)为(wèi)财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换(huàn)算(suàn)

Choice数据显示，目前沙特阿美为全球第一大石油化(huà)工企业，市值高达16万亿元，比第2到10名之和还(hái)多，相当于4个“中石油(yóu)+中海油(yóu)+中石化”的组合(hé)。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市销(xiāo)率也大幅领(lǐng)先同行(xíng)，几乎是行业中位数水(shuǐ)平的2-3倍。

表2：全(quán)球(qiú)前十大石油(yóu)化工企业（按市值(zhí)排序）

数据来源：东方财富Choice，新财(cái)富整理（中位值样本为全行业(yè)可比公司）

高盈(yíng)利高估值，顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战(zhàn)。沙特本身面临能源转型，而(ér)中国(guó)也宣布在2060年达成碳中和，在这一大框架下，如何持(chí)续稳固并深化和大客(kè)户的合作关(guān)系，尤显重要(yào)。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首席执行(xíng)官阿明·纳赛尔即表示，当前中(zhōng)国石油市(shì)场需求不断上升(shēng)，并且(qiě)保持健康发(fā)展。公司正在寻求更多机会投资中国市场(chǎng)。

2023年以来，沙特阿美即(jí)在(zài)中国开启扫货(huò)模式，频(pín)频出手。

当年3月，沙特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建(jiàn)设大型炼化(huà)综合项目。同时，其还计划在广东茂名建设原油一步(bù)法(fǎ)制烯烃的(de)生产线，项目分两期，一期总投资800亿(yì)元。

7月(yuè)，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手中收(shōu)购了公司10%股份(fèn)。