波动加剧！锡内 外市场差异大，投资者要理性看待

本周一，内外锡价波动(dòng)明显加剧，在外盘伦锡(xī)强势带动下，沪(hù)锡期货开盘后持续上行，主力合约SN2406早盘一度涨逾(yú)7%，至286690元/吨，创下近两年高位。但午(wǔ)后内外(wài)锡价快速回落
，SN2406最终(zhōng)收涨 3.26%，至276010元/吨。当晚夜盘，在伦锡持(chí)续下跌带动下，沪锡盘面继续回落，SN2406盘中(zhōng)最(zuì)低跌至270000元/吨，市场波动明(míng)显加剧。

多因素驱动锡价上涨(zhǎng)

近期，在外盘伦锡持续冲高(gāo)的带动下，沪(hù)锡(xī)重(zhòng)心也在不断上移。国(guó)泰君安期货(huò)高级研究员刘雨萱表示(shì)，有多因素驱动
锡价大涨：一是受到宏观面的影响，全球宏观预期增强以及(jí)中东动(dòng)荡(dàng)局势升(shēng)温，在再(zài)通胀交易情绪浓厚的情况下，有色(sè)金属板块受到青睐。二是基本(běn)面的配合支撑，供给端(duān)有持续收紧的预期(qī)，缅甸佤邦曼相矿区
复(fù)产(chǎn)时间未定，形成了国内(nèi)供给收缩的预期(qī)，同时印尼产量恢复不及(jí)预期，加剧了海外供应紧张(zhāng)的现实。

中信期货研究所有(yǒu)色与新材料(liào)组(zǔ)首席研究员沈照明表示，伴随着(zhe)半(bàn)导体销售好转，今年3C电子等传统板块迎来景气周期，锡锭传统板块需(xū)求有望好转，新能源汽车产销数据向好和光伏(fú)装机量高(gāo)增长，给锡锭长期需求带(dài)来想象空间。

新(xīn)湖期货(huò)有色金属分析师孙匡文表示，本轮锡价大涨(zhǎng)，一方面来自近期宏观面乐(lè)观深沪北百元股数量达64只，电子行业占比最高情绪高涨带(dài)动。中国3月包(bāo)括(kuò)制造业在内(nèi)的经济(jì)数据强劲，美国3月(yuè)制造业及(jí)就业、零售数据大(dà)幅好于(yú)预期，欧洲降息预(yù)期强，均推升市场风险(xiǎn)偏好，带动有色金(jīn)属价(jià)格集体走强。另一方面，海外持续(xù)去库以及缅甸锡矿(kuàng)迟迟未重启带来了供给收紧的担(dān)忧。去年年末以来，LME锡库存持续下(xià)降，自8000吨(dūn)以上下降至目(mù)前的4200吨，而LME多头(tóu)持仓非常集中，挤仓的风(fēng)险大幅上升。而自去年(nián)8月全(quán)面停止开采后，缅甸
佤邦一直未重启锡矿开采(cǎi)，恢复无期(qī)，锡矿供(gōng)应减少(shǎo)担(dān)忧加(jiā)剧，助推锡价不断创新高。

内(nèi)外市场存在较大差异

孙匡文表示，虽然近期内外盘锡价(jià)均飙升，但国内多表(biǎo)现为(wèi)跟随 外盘上涨，主要是因(yīn)为内外(wài)市场存
在(zài)较大差异(yì)。最显著的(de)差异是，海外库存(cún)持续去化，而国内库存(cún)不断攀升且不断创新高。

他(tā)认为，海外库存去化，一方(fāng)面(miàn)受印尼出口审批缓慢的影响，印尼前两个(gè)月精炼锡出口(kǒu)几乎停滞；另一方面(miàn)，海(hǎi)外贸易巨头持续从LME仓库买货并运出，使得LME锡
锭库存持续下降。

相对而言，国(guó)内库存不断攀(pān)升，显性库存升至1.6万吨以上，为有记录
以来最高。内外库存差(chà)异则使得国内外现(xiàn)货升水形成(chéng)鲜明对比，海外现货升水走强，由深度贴水转 为大(dà)幅升水。而国内在高库存压力(lì)下，现货(huò)贴水加剧。

沈(shěn)照明认为(wèi)，缅甸佤邦禁矿造成的实际减产一直(zhí)比预期(qī)低，国内锡锭产量维持在偏高(gāo)位，国内3C电(diàn)子消费复苏不及预期，这也是国内锡锭(dìng)库存持续攀(pān)升的主要原因。

截至4月19日，沪锡库存
14486吨(dūn)，创上市以来新高(gāo)。根据SMM统计(jì)数据(jù)，3月企业隐性库存(cún)4990吨，处于2020年7月(yuè)以来偏高(gāo)位，说明当前国内锡锭库存充裕(yù)。

看向(xiàng)海外，沈照(zhào)明表示，今年年初印尼锡锭出口(kǒu)配额发放进展缓慢，印尼1—2月锡锭出口近乎停滞，但海外经济深沪北百元股数量达64只，电子行业占比最高复苏，使得海外锡锭供需(xū)变得较为紧(jǐn)张，LME锡锭库存(cún)自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交割，这加剧了后续供应(yīng)端的担忧情绪。

从市场表现看，LME锡(xī)Cash-3M价差(chà)明显(xiǎn)抬升，国内锡锭(dìng)出口亏损大幅收窄，若后续锡锭出口窗口打开，对缓解国(guó)内锡锭(dìng)过剩压力有帮助(zhù)。若海外锡锭消费持续向好(hǎo)，国内和国外有望同向去库。

基本(běn)面并(bìng)不支持锡价(jià)持续大(dà)涨(zhǎng)

刘雨萱表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)内锡锭现货市场清淡，贴水逐渐(jiàn)扩大，一(yī)定程度上暗示了目前的现实供需面(miàn)无(wú)法(fǎ)匹配280000元/吨以上的高价(jià)。她认为
，半导
体行业复苏带动的消费需求主要集中在海外，LME库存(cún)持续去(qù)化(huà)。而国内需(xū)求仍然疲软，社会库(kù)存和期货库存累积到历史高(gāo)位，且下游订单并(bìng)未出现明显好转(zhuǎn)，甚至锡价高企时对下游带来明显成本压力，采购意愿低迷。

孙匡文(wén)也认为(wèi)，当前锡(xī)价飙升明显脱离基本(běn)面，受(shòu)到市场(chǎng)情(qíng)绪的(de)推动。不过，他表示，海外库存去化并非(fēi)消(xiāo)费改善的结果，主要受贸易巨头控制现货供应的影响(xiǎng)，实际消费并未有强劲表现。同样，国内消费也持续(xù)疲(pí)弱
，终端市场并未如期改善，消费电子市场尚未有明显(xiǎn)回暖(nuǎn)的表现。虽然汽车市场维持强劲(jìn)增 长态势，但3月(yuè)国内光伏新(xīn)增装机(jī)同比意外转负。

从供给
端看，他表示，虽然缅甸佤邦锡矿复产无(wú)期，但3月中国锡(xī)矿进口却大幅回升(shēng)，当月进(jìn)口(kǒu)量23104吨，同比增长1.14%，环比(bǐ)增长30.67%。当月自缅甸
进口17667吨，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)76%。一季度累计(jì)进口60390吨，其中43605吨来自缅(miǎn)甸，占比72%，这反映缅甸仍有一(yī)定锡矿库存。而国内冶炼厂暂未有缺矿的情况，整(zhěng)体生产平稳，日均产量维持在500吨上下的高位。由此(cǐ)看出，当前国(guó)内外基本面均无(wú)实际性(xìng)改善，并不支持锡价持(chí)续大涨
。

投资者需关注市(shì)场风险

“值(zhí)得注意的是，近期海外库存(cún)持续去(qù)化、近月合约持仓集中等问题令伦锡逼仓情绪(xù)浓厚。”不过(guò)，刘雨萱认为，伦锡不太可能重现2022年伦镍的情况，不(bù)仅是因为(wèi)LME有一系列控制价格的机制(zhì)，而且目前内外价(jià)差持续拉开，若(ruò)拉至出(chū)口窗口打开，国内充裕的现(xiàn)货将流向海(hǎi)外，将(jiāng)填平内外供需差异。她建议交易者理性认识(shí)，不要盲目(mù)追涨，谨防外盘大(dà)幅波动引
发的(de)风险。

沈照明表示，2022年(nián)伦镍之所以出现极端上涨的情况，主要是因为(wèi)大量非标(biāo)套保盘(pán)被套且全 球可交割镍资源极少
。当前锡锭的(de)情况(kuàng)并(bìng)不完全一样，LME+SHFE锡锭的库存处(chù)于2016年以来的高位 ，但(dàn)后期还是要重视缅甸佤邦禁(jìn)矿的影响(xiǎng)和海外需求复(fù)苏的情况。

孙(sūn)匡文(wén)表示，虽然伦锡库存(cún)持续下降，总体处于偏低水平，但LME已经吸取了2022年镍市场的教训，有延长交割时限等一系列风险(xiǎn)管控机(jī)制，类似情况再度发生的可能性较低。

同时，他表示，此轮锡(xī)价上涨主要是(shì)宏观
情绪(xù)带动，并非(fēi)基本面(miàn)驱动。因此，一旦 海外库存问题(tí)缓解，宏观面情绪降温，锡价有较大的回落风险。印尼贸易部最新数 据(jù)显示，3月份印尼精炼锡出口量(liàng)为(wèi)3858.35吨，虽然较往(wǎng)年同期仍偏低，但较前两个(gè)月(yuè)已有(yǒu)根本性恢复，反映印尼出口审(shěn)批在提(tí)速
。随着后期(qī)印尼出口(kǒu)进一步恢复，海外库存下降的情况有(yǒu)望得到(dào)缓解(jiě)。

此外，他(tā)认为内外盘价差拉(lā)大，有望促成国内锡锭出口(kǒu)，也能补充海外供应(yīng)。在消费仍未有明显回升而供应逐步恢复的情况下，锡(xī)价暂不具(jù)备持续上涨的基本面基(jī)础。投资者追涨(zhǎng)风险大，操(cāo)作需谨(jǐn)慎。

沈(shěn)照明建议，对于有(yǒu)条件的(de)企业，可(kě)以关注接下(xià)来可能(néng)出现的(de)出(chū)口机会；对于想参与锡锭内(nèi深沪北百元股数量达64只，电子行业占比最高)外盘反(fǎn)套的投(tóu)资者，一(yī)定要谨慎，需(xū)等到出口窗口持续打开且稳定之后再去考虑参与。

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