公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落(luò)实新“国(guó)九条”，4月19日，证监(jiān)会制定发布《公开募集证券投资基金(jīn)证(zhèng)券交易费用管理规定》（以下简称《规定(dìng)》），自2024年7月(yuè)1日(rì)起(qǐ)正式实施。同时，证监会将组织行(xíng)业机构于7月1日前(qián)完成首次股(gǔ)票交易佣金费率调整。

《规定》共十九条，主要内容包括四个方面：一(yī)是调降(jiàng)基金股票交(jiāo)易佣金费率；二(èr)是降(jiàng)低基(jī)金管理人(rén)证券交易(yì)佣金分配比例(lì)上限(xiàn)；三是全面强化基金管理(lǐ)人、证券公司相关合规内控要求；四是明确(què)基(jī)金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

此(cǐ)前，2023年12月8日(rì)，证监会研(yán)究制定了《关于加强公开募集证券(quàn)投资基金证券交易(yì)管理(lǐ)的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿(gǎo)》）。

有券商研究人士向记者表示，《规定》的(de)基本思路和主要内容与(yǔ)此(cǐ)前(qián)的《征求意(yì)见稿(gǎo)》基本一致，只(zhǐ)是对相应的细节进行了修改与完善。

引导行(xíng)业(yè)回(huí)归研究本源

中信证券金融产业首席分析(xī)师田良表示：“对比来看，《规定》与《征求意(yì)见稿》在佣金率、集(jí)中(zhōng)度等核心指标认定层面基(jī)本一致，同时在鼓励回归研(yán)究本源、强化合规责任认定以及提升政策可执行性等方(fāng)面进行了优化调(diào)整，对于(yú)提(tí)升投资者回报、助(zhù)力高质(zhì)量资本市(shì)场建设具有重要意(yì)义。”

据记者(zhě)梳理，《规定》较《征求(qiú)意见稿》新增了一些内容，例如，被动(dòng)股(gǔ)票型基金“不得通过(guò)交易(yì)佣金支付(fù)研究服务、流动性服务等其(qí)他费用”“基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)不(bù)得通(tōng)过转(zhuǎn)换存续基金证券(quàn)交(jiāo)易模式等方式，规避第五条规定”；在(zài)不得使用交易佣金(jīn)向(xiàng)第三方(fāng)转移支付费用方面，新增(zēng)了“基(jī)金管(guǎn)理人管理的采用券商交易模式的基金天齐锂业4月24日龙虎榜数据，使用交(jiāo)易佣金向(xiàng)第三方(fāng)证券公司支付研究服务费(fèi)用的除外(wài)”。

这些规则的(de)完善与券商(shāng)分仓佣(yōng)金息息相(xiāng)关。对于上述提及的(de)“流动性服务费”，平安(ān)证券非银金融行业(yè)首席分析师王维逸表示(shì)，这表明公募基金也不得以交(jiāo)易(yì)佣金的方式向券商支付基金做市服务的费用。

田良也表示：“相较(jiào)此前的《征求意见(jiàn)稿》，《规(guī)定》将做市佣金、软佣、转券(quàn)结以及三方支付领域的潜在漏洞补足，研究服务将(jiāng)成为(wèi)后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行业将回归(guī)研究本源。”

值得注意的是(shì)，《规定》进一步完(wán)善(shàn)了对于券结模式交易的规定。近年来，券结模式逐渐兴起，市场上采用券结模式的基金(jīn)越来越多，既(jì)包(bāo)括新设的(de)券结(jié)基金(jīn)，也包括现有的存(cún)续(xù)基金宣布转换为券(quàn)结模式(shì)的情(qíng)况。

南开大学金融(róng)发展(zhǎn)研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时(shí)表示：“新规中对基金采(cǎi)用券结模式(shì)的规定更加完善，券结基金业务实力强的(de)券(quàn)商未来可能迎来更(gèng)多(duō)业(yè)务机会；同时，新规有利于打(dǎ)造更为合理、完善的(de)佣金分配制度(dù)，佣金分配将更为市场化，券商研究服务的重要性进一步提升；基金、券商等机构在内部(bù)管理上将更加规范和透明天齐锂业4月24日龙虎榜数据，交易佣金费率、分配(pèi)明细等信息披露(lù)水平也将有所提高。”

国(guó)研新经济研究(jiū)院(yuàn)创始院长(zhǎng)朱克力对《证券日报(bào)》记者表示：“整体而言，新规(guī)有利于保证投资者(zhě)合法权益，降(jiàng)低投资者成本，推动公募及(jí)券商(shāng)进(jìn)一步降本增效，寻找新的业绩增长点(diǎn)。”

积极探索业绩增量空(kōng)间

《规定》明确，基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的被动(dòng)股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场(chǎng)平(píng)均股票交易佣金费率，且不得通过交易(yì)佣金支付研究服务、流动性服(fú)务等其(qí)他费用；其他类型基金可以(yǐ)通过(guò)交易佣金支付研(yán)究服务费用，但股(gǔ)票交(jiāo)易佣金费率原则上不(bù)得超过市场平均(jūn)股票交易佣金费率的两(liǎng)倍(bèi)，且(qiě)不得通(tōng)过交易佣金支付研究服务之外的(de)其他费用。

这(zhè)意(yì)味着本次公募基金费率改革对券商(shāng)研究业务将形成(chéng)直接冲击，当前研究所的主要(yào)收入来源分(fēn)仓佣金受到直接(jiē)影响。从目前行业的分仓佣金收入情况来看，Wind资讯数据显示(shì)，2023年(nián)，券商基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估(gū)算的(de)平均分仓佣(yōng)金费率为(wèi)万分之7.8。

对于未来(lái)的(de)行业佣金水平，田(tián)良预计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公募基(jī)金(jīn)年度股票交易佣金总额降幅将达(dá)38%；前两阶段费率改革举措每年(nián)累计可为投(tóu)资者节约(yuē)成本约200亿元。以此测算(suàn)，公募佣金总收入将(jiāng)从168亿元下降至104亿元，公募佣金费率将从万分之7.3下降至万分之4.5。”

国泰君安(ān)非银金融首席分析师(shī)刘欣琦表示，《规定》的(de)实施对行业整体盈利影响有限，研究实力更强(qiáng)的券商有望受益于此(cǐ)次佣金政策改革，同时(shí)，券结基(jī)金(jīn)的规模有望(wàng)提升。中金(jīn)公司非银(yín)团队也认(rèn)为，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金(jīn)融(róng)服务；此外，头部券商(shāng)财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展(zhǎn)机遇。

在《规(guī)定》的指引下，券商业务(wù)发展面临(lín)挑战，但机遇也不可忽视。不少(shǎo)券商在《征求意(yì)见(jiàn)稿》落(luò)地后就开始积极(jí)实施改革举措，围绕研(yán)究服务及上下游各(gè)环节，全面提质增效，探索(suǒ)业绩增量空间。

例如，浙(zhè)商证券研(yán)究所于(yú)今年年初开启全面改革，持续(xù)强化研究业务向综合研究转型，并持续(xù)扩大研究业务客户范围，研究所在深耕公募基金、保险资管和(hé)私募基金等重(zhòng)点机构(gòu)客户服务的同时(shí)，也进一步加强对银行理财(cái)子公(gōng)司(sī)、QFII（合格境外机构(gòu)投资者）等增量客户的挖掘(jué)。

“面对公募基金费(fèi)率改革(gé)，券商最根(gēn)本(天齐锂业4月24日龙虎榜数据běn)的应对(duì)之策就是(shì)精进业务，提升自身专(zhuān)业能力。”华泰证券表示，未来将通过不断提升(shēng)主经纪商(shāng)全业务链的服务(wù)能力，发挥头部券商(shāng)优势，为公(gōng)募基(jī)金提供更深度的全方位投研服务，和公募基(jī)金之间形成相互赋能、相互帮助、协同(tóng)发(fā)展的业务生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公司及时调整了未(wèi)来的(de)业务策(cè)略。一方面(miàn)，代销业务将更强调产品保有量和客户收益，通过大力发(fā)展投顾业务(wù)、ETF（交易型开放式指数基金(jīn)）以及券结产品等(děng)方(fāng)式做大保有量(liàng)；另一方面，将加强(qiáng)研究业务竞争力，通(tōng)过(guò)精品投研活动加大对核心客(kè)户的服务力度，加强(qiáng)业务联动，打造智库品牌以提(tí)升影响力。此外，招商证券高(gāo)度重视券结业务的发展，成立券结专项小组，严选券结产品，通过首(shǒu)发、持营全(quán)面发力提升(shēng)券结业务的保有规模。

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