并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全(quán)链(liàn)条被从严把关，并购重(zhòng)组作为优化资(zī)源配置的另一重要工(gōng)具，重回“聚(jù)光灯”下。

券商中国记者注意到，近期，包括证券公司在内越(yuè)来越多(duō)的中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或展开并(bìng)购培训，大有“撸起袖子加(jiā)油干”热(rè)情。

不过，多家券商并购人(rén)士反映，并购意(yì)向和线索确有增加，但(dàn)实际落地取决于并购(gòu)交易本身(shēn)的复杂程(chéng)度。而(ér)整体并(bìng)购市场能否加速回暖还要看产业(yè)发展(zhǎn)逻辑、监管政策刺激、二级估值等(děng)。有投(tóu)行人士(shì)坦言(yán)，当前并购市场信息鱼龙混杂，更有的“端(duān)着醋找饺子”。

尽管(guǎn)如此(cǐ)，业内(nèi)仍然(rán)普遍看好(hǎo)今年并购重组发展趋势(shì)。多(duō)名业内人士向券商中国记者建(jiàn)言献策，期待更多利好政策落(luò)地。

中介机构撮(cuō)合资源忙

当(dāng)IPO放缓后，券商开始整合资(zī)源，寻求在(zài)并购重组业务取得“突(tū)破”。

根据券商中国(guó)记者不完(wán)全统计，过去一(yī)周至少有3家券商在不同城(chéng)市举办并购(gòu)重组论(lùn)坛或沙(shā)龙，各方邀请上(shàng)市公司、创投机构、政府部门等围绕(rào)并购重组路径、出(chū)海收购、服务方案等话(huà)题展开交流(liú)。

另(lìng)有一家华北的中(zhōng)型券商投行人士(shì)表(biǎo)示，过去一周公司(sī)面(miàn)向客户开展(zhǎn)有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审(shěn)核要点等。

除券商(shāng)以外，来自其他(tā)中介机构、咨询公(gōng)司举办的并购交流(liú)会(huì)更是(shì)不胜枚举。“并购重组”已是资(zī)本市场当前热议的(de)话题之(zhī)一。

华泰(tài)联(lián)合证券相关(guān)人(rén)士表示，目前市场各方对并(bìng)购重组反应积极。中金公司(sī)投资银行部全球并购业务负责(zé)人陈(chén)洁接受券商中国记者采访时称，自“827 新政”后，并购市场正在逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和交易(yì)意(yì)向活跃度均有(yǒu)实质性提升。

华南【国融证券】以案说法防风险——飞乐音响虚假陈述案一家中(zhōng)小券商(shāng)投行(xíng)人士(shì)表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务(wù)顾问积极性很高(gāo)，撮合意愿很强，更有的(de)简单粗暴“拉郎配”；上市(shì)公司和标的方也人心浮动。不过该人士也强调，当前(qián)看似(shì)热闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交易基本没有。

一家头部券商并购人士向券商中国记者表示，近期并购交(jiāo)易的信息和线索确有增多，但转化为(wèi)交易公告、以及后续落地、交割等(děng)还需要一定的(de)时间和过程。

并购潮仍待催化因(yīn)素

从数据(jù)上看，并购重(zhòng)组热(rè)度尚未到“火爆”程度。多名受访人士认(rèn)为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

根据券商中(zhōng)国(guó)记(jì)者对东方(fāng)财富Choice数据的统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露并购事(shì)件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等(děng)），不及去年同期的1475家。

中(zhōng)信(xìn)建投证券董事总(zǒng)经理、投(tóu)行委并购(gòu)部负责(zé)人张钟伟此前在接受记(jì)者采访时(shí)表示，并购市(shì)场并不会简单(dān)因为IPO节奏收(shōu)紧而被动回升，而(ér)是随着(zhe)国家政策刺激、市场经济环境变(biàn)化，跟(gēn)随(suí)产业发展的逻辑逐步实(shí)现(xiàn)复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪(làng)潮与产业发展需求(qiú)密不可分，产业(yè)发(fā)展到一定阶段必然将进入追求质量和(hé)效率(lǜ)的整合(hé)期。

陈洁(jié)还补充谈到，监管(guǎn)政策的支持(chí)对于并购重组市场的发展也(yě)很重(zhòng)要，近年来监管积(jī)极推动并激发并购市场活力，例如取消部分行政许可事项(xiàng)、优化重组上市(shì)监管(guǎn)要求、推出重组“小额快速”审核机(jī)制等举措。此外，并购市场的进一步活跃也需要宏观环境、货币政(zhèng)策、专(zhuān)业人(rén)才储(chǔ)备(bèi)等外部因素的(de)支持。

除产业发展逻辑、监管刺激政策外，二(èr)级市场温度亦(yì)影响着并购交易活跃度(dù)。

国金证券投行人士(shì)表(biǎo)示，自“827新政”以来，仅从(cóng)上市公(gōng)司公告数量与上年同期对比来(lái)看，并购市场的(de)活跃度并没(méi)有出现明显的提升。该人(rén)士分析，股市低迷导致(zhì)上市公(gōng)司从事重大资产重组的意愿不足；潜在标的公司(sī)由(yóu)于(yú)估值过高，出售(shòu)意愿较低等。

前述头部券商并购人士也向券商中国记者谈(tán)到，在上市公(gōng)司看来，尽管当(dāng)前市场是估值的相(xiāng)对低点，但不是风险充分(fēn)释放的时间(jiān)点，所以上(shàng)市公司呈现出来的收购资产意愿比较一般(bān)。

建言产业类反向(xiàng)收购

随着“新国九条(tiáo)”发布后，监管未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购(gòu)重组市场，受(shòu)到(dào)各方(fāng)关注。

4月12日(rì)沪深交易(yì)所在征求意见稿中明确加大对重组上市的(de)监管力(lì)度，削减“壳资源”价值(zhí)，同时完善“小额快速”审(shěn)核机制，提升审核效率。

国金(jīn)证券投行人(rén)士建议，未来还可以从五个方面优(yōu)化(huà)制度安排：提升对非“重组上(shàng)市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核(hé)，对并购重组业绩承诺(nuò)要求区(qū)别对待(dài)；提高审核效率，优化并购重组日常(cháng)问询与审核(hé)问询；增加发(fā)行股份(fèn)购买资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料(liào)有效期。

就在近期，市场对于(yú)“监管能否支持(chí)反向购买小市值(zhí)公司”进行热烈讨论(lùn)。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在(zài)近期撰文称，亟需设(shè)置更加(jiā)精细化的监管标(biāo)准，精准打击借壳上市，同时释放产业(yè)并购活力。她的建议有：其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业(yè)收购且不涉及上市资产置(zhì)出的(de)产业并购不再认定为借壳上市(shì)；其二，对于规模较(jiào)大构(gòu)成反(fǎn)向收购的产业并购，尊重其商业整合(hé)逻辑，合规要求和IPO一致，但商业(yè)要(yào)求和(hé)财务指(zhǐ)标(biāo)，考虑(lǜ)到和存量(liàng)有协同(tóng)，应该灵活(huó)把握，不宜机械僵化要求(qiú)。

联储证券投行并购团队也有相似(shì)观点，建议监管部(bù)门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重(zhòng)组标的与上市公司具有产业(yè)协同性，则即使该重组(zǔ)标(biāo)的相关指(zhǐ)标(biāo)规模超过上市公司现有指(zhǐ)标的 100%，只要符合IPO规(guī)定的法定标准应给(gěi)予放行，否则可认定为规避 IPO监管(guǎn)。

不(bù)过也有业(yè)务人士认(rèn)为有操作难度。如前述头部券商投行人士认为，小市值且(qiě)具有产业积(jī)累的企(qǐ)业不可能是“净壳”，一(yī)旦反向收购(gòu)容易产(chǎn)生(shēng)商(shāng)誉问题。

未来如何(hé)激发产业(yè)并购活(huó)力，如何打通(tōng)并购关键(jiàn)堵点，考验监管智慧(huì)。

校对：陶谦‍‍‍‍