北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报记者(zhě) 郭博昊

新“国九条(tiáo)”发布后(hòu)，市场对于A股小市值股票的讨论(lùn)渐多。部(bù)分市场人(rén)士认(rèn)为，新“国九条”中关于分红、退市等(děng)新规细则，将导致部(bù)分“小微盘股”存在(zài)退市风险，进而造成(chéng)小微盘股投资价值锐减(jiǎn)。更有声音将市值普遍偏小的北交所上市公司归(guī)为小微盘股，并将北交所指数回调与新“国九(jiǔ)条”联系起来。

这些结论显然与真实情况不符。受访专家认为，北交所上市企业的“小”与市场上因经营不善、交投不活跃的(de)小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本质(zhì)区别。在(zài)关注新“国九条”对主板、科创板和创业板上市企业(yè)标准提高的同(tóng)时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普(pǔ)遍认为(wèi)，北交所的错位发展能为(wèi)处于发展早期(qī)的创新型企业(yè)提(tí)供更大的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕(tuì)变。同时，也为这些承担着(zhe)实现“国产替代”重任、推(tuī)动新质生产力发展的创(chuàng)新型(xíng)中小企(qǐ)业提供资金支持。

市值小不等于质地差

作为我国最年轻的证(zhèng)券交易(yì)所，北交所肩负着打造服(fú)务创新型中小企(qǐ)业主(zhǔ)阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步健全了多(duō)层次资本市场，加快(kuài)完善中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)金融(róng)支持体系，也(yě)为资本投资“更早、更小、更新”提供了机(jī)会。

根据东方财富(fù)Choice数据，截至目(mù)前，北交所上市公司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值(zhí)15亿元左右(yòu)，30亿元市值以下的公司占(zhàn)比超(chāo)九成(chéng)。

金长川资本(běn)创(chuàng)始(shǐ)人、董事长刘平安在接受证(zhèng)券时(shí)报记(jì)者采访时指出，从上(shàng)市公司市值(zhí)看，北交所的确是小市值市场。但这里的“小(xiǎo)”具有鲜明的(de)特点，北交所上市企(qǐ)业(yè)拥有核心技术，成长(zhǎng)属性较(jiào)好；在一些关键领域北交所上市企业(yè)更是承担着实现“国产替代”的重任。

申万宏源研究(jiū)所北交(jiāo)所首席(xí)分析(xī)师刘靖告诉记(jì)者，不能把市值小与质地差划等号，北交所上市公司(sī)在过去两三年股息率远高于(yú)科创板、创业板，接(jiē)近主板。从行业看，北交所(suǒ)已(yǐ)聚集一批专精特新(xīn)“小巨(jù)人”企业(yè)，在半导体、新材料、新能源、新消(xiāo)费等领(lǐng)域均有不少细分龙头。

不少北交所(suǒ)专精特新(xīn)企(qǐ)业具备“高股息”和“成长潜力”特征。“这类企业一方(fāng)面在细分行业拥(yōng)有较高(gāo)的市占率，展现出高毛利率/净(jìng)利润率、良好的现(xiàn)金流等特征，另一方面在(zài)出(chū)海等方面，仍(réng)有(yǒu)成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于(yú)北交所股票是“小微盘股”的误读，也与部分市场(chǎng)人士仅关注到新“国九(jiǔ)条”对主板、科创板(bǎn)、创业板上市企业标准的(de)提高，却忽略了与北交所相(xiāng)关的表述有关。记(jì)者注意到，新“国九条”多(duō)处表(biǎo)述(shù)体(tǐ)现出国家对北交所坚持“错位发展”的安排。

新(xīn)“国九条”提出，完善多层次资本市场体(tǐ)系(xì)，坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展。“错位(wèi)发展”体(tǐ)现在(zài)上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板(bǎn)、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持不变。在新(xīn)三板资深评论人周运南(nán)看来，沪深交易所上(shàng)市标准的提高为北交所腾挪出了更大的空间(jiān)和(hé)更多的潜力，北交所可以为更广大的创新(xīn)型优质中小企业提供更广阔(kuò)的上市(shì)舞台。

中国人民大学中国资(zī)本(běn)市场研究院(yuàn)联席院长赵锡军告诉记者，“错位发(fā)展”中的今日63股涨停主要集中在国防军工、机械设备等行业北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了贯通前后(hòu)端的重要作用。具体来看，北交所在前端（风险投(tóu)资(zī)、创业投资等(děng)）与后端（科创板、创业板甚至主板）间搭(dā)建(jiàn)起桥梁，能够满足从前端(duān)向后端过渡中的创(chuàng)新型中小企业(yè)的融资需求(qiú)。

此外，“我国(guó)正处于高质量发展阶段，十分(fēn)重视新(xīn)质生(shēng)产力的发展。相比于传统生产力(lì)，新质生产力(lì)意味着大(dà)量的创新，在(zài)这个过程中专精特新企业发挥着重要作用；但这些创新型中小(xiǎo)企业(yè)的发展往(wǎng)往伴随着较大的不确定性(xìng)，这就需(xū)要在主板之余设(shè)立符合此类企业发展的融资市场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸(tū)显。”赵锡军特别指出。

对于北(běi)交所上市企(qǐ)业而(ér)言，也(yě)需要抓住新“国九条”及北交所6项配套规则改革(gé)的机遇期，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融资作用，加大科技投入(rù)，提升核心竞争力；加快业务布(bù)局和市场开拓(tuò)，尽快(kuài)提(tí)升盈利水平；进一步健全公司(sī)治理机(jī)制(zhì)，加强信息披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水(shuǐ)平，吸引大(dà)量长(zhǎng)期资金，走向高质量发(fā)展。”清华大学五道口(kǒu)金融学院(yuàn)副院长田轩告诉记者。

未来三五年

或成重要窗口期

北交所(suǒ)作为新设立(lì)的证券交易所，结合其服务于创(chuàng)新型中小(xiǎo)企业的定位，为满足不同发展阶段中小企业的多元化融资需求，改(gǎi)革发展仍将是(shì)北交所的主要任务。

在(zài)田轩看来，差异化建设(shè)北交所(suǒ)要加强与其(qí)他市场板块(kuài)的(de)有效衔(xián)接，尤其(qí)是与(yǔ)区域性股权市场改革形成联动，压实中介机构职责，进(jìn)而完善早期融(róng)资(zī)、创新发展(zhǎn)、成熟期(qī)等不同(tóng)阶段的融资服(fú)务市场。同(tóng)时，要加强投资者适当性管(guǎn)理，根据不同(tóng)的(de)投资品种、投资者资(zī)产状况、投资(zī)经验等，设置(zhì)不同等级要求的投资门槛，研究推出北交所主题的创新性投资产(chǎn)品，对投资者进行结构性优化，并进一步健全转板机制，畅通退市和后融(róng)资通道，加快形成(chéng)优胜劣汰的市场格(gé)局。

“未来，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容，吸(xī)引更多长期资(zī)金入场，叠加北交所上(shàng)市公司发展壮大，未来三五年将成(chéng)为北交所市场价值体现的窗口期。”刘平安解释，经过三五年的发展，不仅北(běi)交所制度(dù)建设更加(jiā)完(wán)备，市场扩容引来大钱(qián)长(zhǎng)钱进(jìn)入，北交所(suǒ)估值将有客观的向上修复空间；同时，北交所上(shàng)市企业为具有较强创(chuàng)新能力的中小企业(yè)，经过三五年的(de)发展，企业(yè)技术能力(lì)、市场规模也将有显著提升。

证券时报记者郭(guō)博昊

新“国九(jiǔ)条”发布(bù)后，市场对于A股小市值股票(piào)的讨论渐多(duō)。部分市场人士认为，新“国九条”中关(guān)于分红、退市等新规细则，将导致部(bù)分“小(xiǎo)微盘股(gǔ)”存在退市风险，进而造成小微盘股(gǔ)投资(zī)价值锐减。更(gèng)有(yǒu)声音将(jiāng)市值普(pǔ)遍偏小(xiǎo)的北交所上市公司归为小微盘股，并将北交所指数回调与(yǔ)新“国(guó)九条”联系起(qǐ)来。

这些结论显然(rán)与真(zhēn)实情况不符。受访专(zhuān)家认为，北交所上市企业的“小(xiǎo)”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘(pán)“僵尸股”和“空壳股”有本质(zhì)区别(bié)。在关注新(xīn)“国(guó)九条”对主板、科创板和创业板上市企业标准提高的同时，不能忽略对北交(jiāo)所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为(wèi)，北交所的错位(wèi)发展能为处于发展早期的创新型(xíng)企业(yè)提供更大的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些(xiē)承担着实现(xiàn)“国产替代”重任(rèn)、推动(dòng)新质生产力发展(zhǎn)的创(chuàng)新型中小企业提供资金支(zhī)持。

市(shì)值小不等于质地(dì)差

作为我国最(zuì)年(nián)轻的证券交易所，北交所肩负着打造服(fú)务创新型中小企业主阵地的重要使(shǐ)命。北交所的(de)设立不仅进一步健全了多层次资(zī)本市场，加快完善中小企(qǐ)业金融支持体(tǐ)系，也为资本投资(zī)“更早、更小、更新”提供了机会。

根据东方(fāng)财富Choice数据，截至目前(qián)，北交(jiāo)所上市(shì)公司共248家(jiā)，从上市公司市值规(guī)模看，平(píng)均市值15亿元左右，30亿元市值以下的公司占比超(chāo)九成。

金长川资本创始人、董事长刘平安在接受证券时报记者采访时指出，从上市公司市值看，北交所的确是小(xiǎo)市值市场。但这里的“小”具有鲜明(míng)的特点，北交所上市企业拥有核心技术，成长属性较好(hǎo)；在一些关键(jiàn)领域北交所上市企业更是承(chéng)担着实现“国产替代”的重任。

申(shēn)万宏源研究(jiū)所(suǒ)北交(jiāo)所首(shǒu)席分析师刘靖告诉记者，不能把市值小(xiǎo)与质地(dì)差(chà)划等号，北交所上市公(gōng)司在过去两三年股息率远高于科创(chuàng)板(bǎn)、创业板，接近主板。从行业看，北交所已聚集(jí)一批专精(jīng)特新“小(xiǎo)巨人”企业，在半导体、新材(cái)料、新能源、新消(xiāo)费(fèi)等领域均(jūn)有不少细分龙头。

不少北(běi)交所专(zhuān)精特新企业(yè)具备“高股息”和“成长(zhǎng)潜(qián)力”特征。“这类企业一方面在细分行业(yè)拥有较高(gāo)的市占率，展(zhǎn)现出高毛利(lì)率/净利润率、良好的现金流等特征，另一方(fāng)面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘(pán)股(gǔ)”属性系误读

对于北交所股票(piào)是“小(xiǎo)微盘股”的误读，也与部分市场人士(shì)仅关(guān)注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标准的提(tí)高，却忽略了与北交所相关的(de)表述有关。记者注意到，新“国(guó)九条(tiáo)”多处(chù)表述体现出国家对(duì)北交所坚持“错(cuò)位发展(zhǎn)”的(de)安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本市场体系，坚持主板、科创(chuàng)板、创(chuàng)业板和北交所错(cuò)位发展。“错位发展”体现在上市标准上，新“国(guó)九条”第二条中(zhōng)强调“提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创(chuàng)属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持(chí)不变。在新三板资深评论人周运南看来，沪(hù)深交易所上市标准的提(tí)高为北交所腾挪出了更(gèng)大的空间和更多的潜(qián)力，北交所可以为更广大的创新型优质(zhì)中小企业(yè)提供更广(guǎng)阔的上(shàng)市舞台。

中国人民大学中国(guó)资本市场研究院联席院长赵锡军告诉(sù)记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本市场的重要(yào)一(yī)环，起到(dào)了贯通前后端的(de)重要作用。具体来看，北交所(suǒ)在前端（风险投资、创业投资等）与后端（科创板、创业板甚(shèn)至主板(bǎn)）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后(hòu)端(duān)过渡中的创新型中(zhōng)小企业的融资需求。

此外，“我国正处于高质量发展阶段，十分重视新质(zh今日63股涨停主要集中在国防军工、机械设备等行业ì)生产力的发展。相比于传统生产(chǎn)力，新质生产力意味着大(dà)量的创新，在(zài)这个过程中专精特新(xīn)企业发挥着重(zhòng)要作用；但这些(xiē)创新型中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)的发展往往伴随着较大的(de)不确定性(xìng)，这就需要(yào)在主板之余设立符合此类(lèi)企业(yè)发展的融资市场。北交所‘错位(wèi)发(fā)展(zhǎn)’的(de)意(yì)义进一步凸显。”赵锡军特别指出。

对于北交所上市企业而言，也(yě)需要抓住新“国九条”及北交所(suǒ)6项配(pèi)套规则改革的机遇期，“紧密围绕政策指(zhǐ)引，充分借(jiè)助市场融资作用，加大科技投入，提升核(hé)心竞争力；加快业务布局(jú)和市场开拓，尽快提升(shēng)盈利水平；进一步(bù)健全公司治理机制(zhì)，加强信息披(pī)露(lù)，提升管理水平。如此，提升公(gōng)司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展。”清华大(dà)学五(wǔ)道口(kǒu)金融学(xué)院副(fù)院长田轩告诉记者。

未来三五年

或成重要窗(chuāng)口期

北交所作为(wèi)新设(shè)立的证券(quàn)交易所，结合其服务于创新型中小企业(yè)的定(dìng)位，为(wèi)满足不同发展(zhǎn)阶段中小企业的多元化融资需求，改革发展仍将是北(běi)交所的主要任务。

在田轩看来(lái)，差异化建(jiàn)设北交所要加强与其他市场(chǎng)板块的(de)有效(xiào)衔接，尤其是与(yǔ)区域性股权市场改革形(xíng)成联动，压实中介机(jī)构职责，进而完善早期融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融资服务市场。同时，要(yào)加强投资者适当性管理，根据不同的投(tóu)资品(pǐn)种、投(tóu)资(zī)者资产状况(kuàng)、投资经(jīng)验等，设置不同等级要求的投资门(mén)槛，研究推出北交所主题的创新性投资产品，对投资(zī)者进行结构(gòu)性优化，并进一步健全(quán)转板机制，畅通退(tuì)市和后融资(zī)通道，加快形成优(yōu)胜劣汰的市场格局。

“未来(lái)，随着一系列改革措(cuò)施逐(zhú)步落地生效，北交所将迎来高质量扩容，吸引更多长期资金入场，叠加北交所上市公司发(fā)展壮大，未来三五年将成为北交所市场价值(zhí)体现的(de)窗口期。”刘平安解释，经(jīng)过三五年的发展，不仅北(běi)交所(suǒ)制度建设更加完备，市场扩(kuò)容引来大钱长钱进入，北交所估值将有(yǒu)客观的向(xiàng)上修复空间；同时，北交所上市企业为具有较(jiào)强创新能(néng)力(lì)的中小企业，经(jīng)过三五年的(de)发展，企业技术(shù)能力(lì)、市场规模(mó)也将有显著提升。