沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙(shā)特阿美拟从(cóng)恒力石化实控(kòng)人陈建(jiàn)华、范红卫夫妇(fù)手中收购恒(héng)力石化(huà)10%的股权(quán)加一股的股份(fèn)，这一交易预计规模在百亿以(yǐ)上。

2016至(zhì)2011年间，恒力石化的营(yíng)收和净利润均涨超10倍，市值则(zé)摸高至3000亿元。近两年，受高油价抬高成本等影响，其净利润大幅(fú)调整，股价更自最高点(diǎn)跌了约(yuē)7成。陈建华夫妇(fù)愿在市场低位出手股权，一是(shì)实控权不会(huì)受影响(xiǎng)，二是可套现百(bǎi)亿，三是引入沙特阿美为战略(lüè)股东，或可(kě)稳定(dìng)上游供给成本、改善盈利质量，提升恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特(tè)阿美总营收(shōu)超过10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个“中石油(yóu)+中海油(yóu)+中石化”，近年其(qí)在中国频频抄(chāo)底，或(huò)也有特殊战略考量。

来源(yuán)：新财富(fù)杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规(guī)模的重量级并(bìng)购，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元(yuán)入股恒力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间，恒力(lì)石化发布公(gōng)告称，公司控股股东恒力(lì)集团(tuán)已与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了(le)《谅解备忘录(lù)》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文(wén)件。

二者讨论的(de)合作事项主要包括两方面：其(qí)一(yī)，沙特阿美（或其控制的关(guān)联方）拟向(xiàng)恒力集(jí)团收(shōu)购其所持有的10%恒力石化股权加一股的股份；其(qí)二，恒力石化将与沙特阿美(měi)在原油供应、原料供(gōng)应、产品(pǐn)承购、技术许可等方面进行(xíng)战略合作。

恒力石化(huà)目前总市值(zhí)为1070亿元，沙特阿美若收(shōu)购其10%股(gǔ)权，对(duì)应市(shì)场公允价值为107亿元(yuán)，而额(é)外收购(gòu)的一股的股份，预计(jì)将拥有在特殊事项上(shàng)的表决权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日(rì)的15.21元/股（前复权），恒(héng)力石化(huà)股价自最高点已跌去近7成。

此(cǐ)时(shí)交易恒力石化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底；而(ér)对恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇来说，却是相对(duì)低位。其为何此时愿意出手？

目前，陈建华夫妇持(chí)有恒能投(tóu)资、恒力集团、德(dé)诚利国际100%股权，即恒力石化前(qián)五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比(bǐ)例也(yě)合计高达(dá)72.79%，按当前市值计算，二人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一致行动人(rén)合计持(chí)有恒力石化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若顺利出(chū)让10%股权，陈建华夫妇(fù)电与我们的生活预计(jì)可套现百亿以上，且依然控制(zhì)恒力(lì)石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除(chú)了恒力(lì)石化，二(èr)人还控制了松发股份（603268，市值(zhí)17亿元）、同(tóng)里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康辉新(xīn)材借壳大连热电（600719，市(shì)值28亿元）上市。

自2005年进入(rù)新财富500创富榜后，陈建华夫(fū)妇一直(zhí)持续霸榜，2020年更晋(jìn)级TOP 20之列。其主要(yào)的(de)财富引擎依然是恒力石化(huà)。

恒力石化：此前5年超(chāo)10倍高增(zēng)长，近(jìn)两(liǎng)年面(miàn)临高油价(jià)挑战

在实控权不受影(yǐng)响的情(qíng)况下，引入沙特阿美战略合作，改善恒力石(shí)化的盈利(lì)能力，提升其估值表现，或为陈(chén)建华夫妇愿意在低位出手部分股(gǔ)权的主因(yīn)。

恒(héng)力石化主营业务囊括从“一滴油(yóu)到万物”的炼化(huà)、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及(jí)下游各个应(yīng)用领域材料(liào)的生产、销(xiāo)售及研发等。从行(xíng)业地位看，其(qí)连续4年上榜美国(guó)《化学与工(gōng)程(chéng)新闻》发(fā)布(bù)的全球(qiú)化工企业50强名单，2023年位(wèi)列榜单第11位。

其市值表现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年(nián)，恒力石化营收从192亿元飙升至1980亿(yì)元，净利润也(yě)从12亿元(yuán)提(tí)升至155亿元，演绎了(le)5年超10倍的增长奇迹，市值(zhí)也一度攀高至3000亿元之上。

图(tú)1：2016—2023年，恒力石化的业绩表现(xiàn)

数(shù)据来源：东方(fāng)财富(fù)Choice，新财富整理(lǐ)

这主要依托于(yú)两(liǎng)大优势。

一是恒力石(shí)化(huà)在上(shàng)游形成了“油、煤(méi)、化”融合的大化工(gōng)平台。其在(zài)业内首创，将2000万吨(dūn)炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万(wàn)吨PTA四大产能集群布置在同一个园区，各类油、煤、化大型装置都通过园区管道一体化耦合贯通，显著优(yōu)化了(le)冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间费用与物流运输成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二(èr)醇—聚酯新(xīn)材料”全(quán)产业(yè)链布局(jú)的公司，除了深度锚定“衣食住行用”的(de)刚性消(xiāo)费市场，其还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛(sài)道，降低大宗化工比(bǐ)例，优(yōu)化市场(chǎng)覆盖范围。

然而，由于炼化(huà)行(xíng)业存(cún)在明显的周期性，2022年，油价高位震(zhèn)荡，炼化企业普遍面临“高运行成本、低行业需求”的双重压力，恒力石化(huà)毛利(lì)率从2019年的20.8%一路下滑至(zhì)8.2%，净利润也大(dà)幅削减至23亿元(yuán)，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖明显，但(dàn)仍(réng)只恢复到2021年高点(diǎn)的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展(zhǎn)第二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产能，且正陆(lù)续投产，但均面临行业激烈(liè)的竞争格(gé)局。

精细化管理下的(de)成本优势，本是民企化工巨头(tóu)的主要(yào)差异化优势(shì)，但原材料成本是其无(wú)力控(kòng)制的一环。据2023年年报，恒力石化主营(yíng)的石油化工行业板块中，直接(jiē)材料成本(běn)达(dá)1864亿元，占比近(jìn)9成(chéng)。

引入沙(shā)特阿美为股东，无疑将为其(qí)稳定上游成本波动，创造一定的空间。

沙特阿美：三年豪收10万亿元(yuán)，全球石化龙头频频押注中国

石油和芯片是中国进口金额最高的两大类资产。作为全球(qiú)最大的原油进(jìn)口国，2022年，我国原油进口(kǒu)总额高达3655.12亿(yì)美元。而作为世界上最大的原油出口国，沙特(tè)的石油出口获利高达3260亿美元。两个数据(jù)基本持平。

作为沙特最大的贸易伙伴，中国提出的共建“一带一(yī)路”倡(chàng)议与沙特(tè)“2030愿(yuàn)景(jǐng)”高度对接，双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年(nián)，中国与沙特的贸易额超过1000亿(yì)美元。

这其中，沙特阿美发挥了(le)重要作用。2022年，沙特的石油日产量为1052.39万(wàn)桶，占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总(zǒng)产量的99%以上，可见其业界地(dì)位。近年(nián)，沙特(tè)阿美(měi)加大在中国的布局(jú)，已多次(cì)对中国石油化工类企业抛出橄榄枝。

受(shòu)益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特(tè)阿美(měi)总(zǒng)营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万(wàn)亿元人民币（图2）。而其净利润规模常年在千亿美元之(zhī)上(shàng)，盈利能(néng)力在石油巨(jù)头中一骑(qí)绝尘(chén)。

图2：沙(shā)特阿美近3年(nián)营收达1.5万亿美元(yuán)

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙(shā)特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显(xiǎn)示，目前(qián)沙特阿美为全球第一大石油化工(gōng)企业，市值高达16万亿元，比第(dì)2到10名之和还多，相当于4个(gè)“中石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的(de)市盈(yíng)率、4.5倍市销率也大幅领先同行(xíng)，几乎是行业中位数水平的2-3倍。

表2：全球(qiú)前十大石油化工企业（按市(shì)值排序(xù)）

数据来源：东方财富Choice，新财富整(zhěng)理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利高估(gū)值，顺风顺水的沙(shā)特阿美亦面(miàn)临长期(qī)挑战。沙特本身面临能源转型，而中国也宣布在2060年达成碳(tàn)中和，在这(zhè)一(yī)大框架下，如(rú)何持续稳固并深化(huà)和大客户(hù)的合作(zuò)关系，尤显重要。

2023年财报发(fā)布后，沙特阿美总裁兼首席执行官(guān)阿明·纳赛尔即表示，当前中国石油市场需求(qiú)不断上升，并(bìng)且保持健康发展。公司正在寻求(qiú)更多机会投资(zī)中(zhōng)国市场。

2023年以来，沙特(tè)阿美即在中国开启扫(sǎo)货模式，频频(pín)出手。

当年3月，沙特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建设(shè)大型炼化综(zōng)合项目。同时，其还(hái)计划在广东茂名建设原油一步法(fǎ)制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元(yuán)。

7月(yuè)，沙特(tè)阿美旗下子公司以(yǐ)246亿元代价，从荣盛石化(huà)(002493)实控人李水荣(róng)家族手中收购了(le)公(gōn电与我们的生活g)司 10%股份。