【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从(cóng)破产重整成功到再度爆雷的时间(jiān)窗口期(qī)有(yǒu)多长？

此前，不少公司通常需要两(liǎng)三年完成基本面修复，此后踏上要么甩下包袱、要么困于泥沼的分化路径，不过近来，从重整(zhěng)落地到再度爆雷的间隔期大幅缩短，有些案例甚至仅为两三个月时长。

典型代表为*ST商(shāng)城(chéng)。去年12月，沈阳中院裁定(dìng)批准重整计划(huà)，并终止(zhǐ)重整程序。这原本与多数公司所希望的在年底前完成重整避免退市的目标相一致。但(dàn)是今年2月以来情势急转而下，先是被交易所问询相关收入是(shì)否真实，后(hòu)有恐难出(chū)具标准无保留意(yì)见，再就是独董督促加强年报审计——退市(shì)风险高悬之(zhī)下，*ST商城股价连跌。

再往前回溯，从重整重生到再陷泥潭，周期最短的案例(lì)为*ST博(bó)天。公司原本2022年底(dǐ)完(wán)成破产重整(zhěng)，但4个月后被爆财务造假，成为首家重(zhòng)整成功后被追溯退(tuì)市的上市公司。

上市公司破产重整，多与公司运(yùn)营(yíng)战(zhàn)略没能适配产(chǎn)业发展周期(qī)、激进的并购策略进而导致过重财务(wù)负担、资违规金占用(yòng)进而使(shǐ)企业(yè)陷入债务困境(jìng)等因素有关。而多数(shù)上市(shì)公司乐于重整，很大程度上的原生活随笔200字因在于，可(kě)以借此化(huà)债(zhài)，进(jìn)而从资产负债率层(céng)面，在与触及退市红线的博弈(yì)中(zhōng)，更有主动权。

因此(cǐ)，从上市公司启动重整的时间节点来看，虽然也有个别公司(sī)退市后重整，比如(rú)科迪乳(rǔ)业；但更多公司是寄(jì)望(wàng)于通过破(pò)产重整免于退市，包括*ST新联在去年底推进(jìn)破产重整生死时(shí)速(sù)等多个(gè)案例(lì)。

但近两年，上市公司即便完成破(pò)产(chǎn)重整，依然走(zǒu)向退市终局的案例越来越多。2019年完成重整的(de)庞大退于2023年退市；2022年完成破产重整的*ST博天于2024年退(tuì)市。而从*ST博天和*ST商城等案例来看，从破产重整落地到风险再度暴露的窗口期，正在大幅缩短。

重(zhòng)整后风险的加速暴露，往往伴随着市场“从天到地”的预期差。这会给上市公司的运营和资本战略带来挑战。从运(yùn)营角度(dù)来说，这些重整(zhěng)公司正在面临(lín)更加复杂多变的市场环境；从(cóng)资本角度来看(kàn)，随着制度性(xìng)建设不断优化和完善，要想(xiǎng)不被裹挟到A股新陈代谢的洪流，将越来越难。

同(tóng)时也(yě)会对AMC等投资机构和部分上市公司带来新挑战(zhàn)。拆解近些年(nián)出现的重整(zhěng)案例，不少AMC财务投资参与其(qí)间，有些机构会(huì)在重整计划获批后转让所持份额成功(gōng)出逃，但有(yǒu)些则依然坚守陪伴公司复苏。这(zhè)种爆雷速度的加快，会否加速(sù)投(tóu)资机构的投(tóu)机博(bó)弈，值得关注。

同(tóng)时(shí)，在相当长(zhǎng)一段时间内，破产重整确(què)实成为化解上生活随笔200字市公司风险、提高上市公司质量的重要(yào)通道。在产业协同(tóng)预期下，这(zhè)两年A股公司参与A股公司破产重整的案例越来越多，出现浙文互(hù)联参与*ST豆神破产重整投资等做多案例。而这种(zhǒng)窗口期的缩(suō)短，会否给作为(wèi)投资(zī)人的上市公司(sī)业绩带来拖累，会否增加上市公司参与(yǔ)破产重整的谨慎心理，也值(zhí)得关注。

产业链条要想规避这(zhè)些风险，重要(yào)抓手(sh生活随笔200字ǒu)无疑是(shì)尽调(diào)流程的优化(huà)和迭代。无(wú)论是债权(quán)债务关(guān)系、公司治理结(jié)构，还是资金占用、可(kě)能性财务造假，部分上市(shì)公司当下所面临(lín)的风险点，往往比(bǐ)此前更为多元复杂(zá)，这更需要投(tóu)资人更为严(yán)谨(jǐn)的投资(zī)论证，更为深入的尽(jǐn)职(zhí)调查，甚至更(gèng)为早(zǎo)期的介入，通过多元路径强化风险意识，才能最大(dà)限度(dù)地规避(bì)雷区。

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