2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利(lì)参差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年(ni萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌án)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市场占(zhàn)有率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企业的(de)经营数据也(yě)可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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