近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(chán百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗g)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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