事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 2023年石油会暴涨吗，今日油价格表120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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