事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(z卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗hì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(ji卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗àng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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