贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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