来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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