近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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