金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义部(bù)分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děn双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义g)宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义rong>除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。