5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”六朝是指哪六朝。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(六朝是指哪六朝wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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