来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(ku狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现àng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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