金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的(de)水平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议对一季(jì)度的(de)经(jīng)济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下(xià)调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的下调(diào)有助于(yú)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调(diào)降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款利率调(diào)降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本，但是(shì)这并不(bù)足以触发(fā)超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告(gào)下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒体报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义上并非(fēi)真的(de)降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动(dòng)性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是(shì)城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为也属于大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入(rù)；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行(xíng)下降存(cún)款利率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护银行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上可柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(kě)以促使存(cún)款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢息资产仍将占优。

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