来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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