公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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